天元证券_实盘股票配资平台_风险控制逻辑阿童木机器东谈主港股IPO：新业务已贸易化但毛利率极低研发用度大幅缩减且远低于营销参加

　　出品：新浪财经上市公司参议院天元证券_实盘股票配资平台_风险控制逻辑

　　作家：君

　　2026年1月28日，天津阿童木机器东谈主股份有限公司（简称“阿童木机器东谈主”或“公司”）字据上市设施第18C章向联交所主板提交上市恳求，华泰海外担任独家保荐东谈主。

　　刘松涛过火一致行径东谈主限度的投票权已卓越30%的法定门槛，却未被阿童木机器东谈主认定为控股激动，是否涉嫌违背上市设施有待商榷。连年来，阿童木机器东谈主的收入高速增长，但盈利才调薄弱。2025年前三季度，尽管公司净利润扭亏为盈，但利润率仅为0.60%，盈利才调提高有限。同期，公司筹谋性现款流仍然为负，且净流出额同比扩大2.5倍。

　　阿童木机器东谈主的用度结构呈现出“重营销、轻研发”的特征，且研发参加规模与外资巨头及国内同业差距权贵，或难以维持中枢工夫的抓续冲破与高端居品的迭代。2025年前三季度，公司参加的研发用度同比减少21.98%，研发用度率同比下跌11.1pct；销售用度则同比增长26.39%，变动趋势与研发用度迥然不同。

　　首创东谈主未被认定控股激动

　　阿童木机器东谈主是一家超卓的高速机器东谈主公司，居品矩阵涵盖并联机器东谈主、高速SCARA机器东谈主、重载相助机器东谈主、具身智能机器东谈主四大系列，卑劣应用平凡遮掩食物饮料、日化、制药、新动力、3C及汽车等多个行业。

　　2015年6月至2025年10月，阿童木机器东谈主完成7轮融资，共召募资金4.07亿元，投资方包括深创投、联思基金、静水湖创投、雅瑞本钱、天津泰达投资等知名产业本钱。限制D轮融资，公司投后估值达25亿元，较1年前的C轮融资翻了一倍。

　　2026年1月28日，阿童木机器东谈主字据上市设施第18C章向联交所主板提交上市恳求，华泰海外担任独家保荐东谈主。招股书流露，公司适当上市设施第18C.03条手脚已贸易化公司的章程。

联交所上市设施

　　但事实上，阿童木机器东谈主暂不自豪上市条目。字据联交所《上市设施》第18C.03（4）条，如为已贸易化公司，则经审计的最近一个司帐年度的收益至少达2.5亿港元。

　　2025年前三季度，阿童木机器东谈主已毕收入1.57亿元，较上市门槛仍有较大差距，且该收入未经审计。这意味着，公司第四季度须已毕至少1亿元收入。

　　IPO前，字据一致行径条约，刘松涛有权欺诈阿童木机器东谈主约33.99%的投票权，连同宋涛、辰星伙伴、辰星好友、辰星伯仲及杨隽雯组成公司单一最大激动集团。

　　字据联交所《上市设施》，控股激动指任何有权在刊行东谈主的激动大会上欺诈或限度欺诈30%或30%以上投票权的东谈主士或一组东谈主士，或有才调限度组成刊行东谈主董事会的大部分红员的任何别称或一组东谈主士。

　　刘松涛过火一致行径东谈主限度的投票权比例已卓越30%的法定门槛，为何未被认定为控股激动，是否逃避监管？

　　据招股书泄漏，各方签署一致行径条约的想象是为共同限度阿童木机器东谈主在激动会议上的决策及运营不时，这是否意味着刘松涛等东谈主终点对公司施加限度？

　　尽管在阿童木机器东谈主公迷惑售后，刘松涛过火一致行径东谈主限度的投票权比例可能稀释至30%以下，但倘若仍有才调限度公司董事任免，应当陆续被认定为公司控股激动，最典型的例子等于好意思的集团。

　　限制现在，阿童木机器东谈主的董事会由七名董事组成，包括两名扩充董事，两名非扩充董事及三名孤苦非扩充董事。两名扩充董事为刘松涛、宋涛，其均为公司单一最大激动集团成员。刘松涛还担任董事长兼首席工夫官，负责公司举座策略洽商、运营、不时决策及工夫编削。

　　公司提名委员会由三名董事组成，即刘松涛、王刚及王安琪，刘松涛现在担任提名委员会主席，有权物色具备合经历成为董事会成员的东谈主士，并就甄选获提名担任董事的东谈主士向董事会提议建议。

　　也等于说，刘松涛好像对公司董事任免及董事会决策施加紧要影响。公司是否存在应认定而未认定控股激动的情形？保荐东谈主华泰海外是否竭力守法？

　　新业务毛利孝顺有限盈利才调薄弱

　　财务数据流露，阿童木机器东谈主的收入高速增长，但盈利才调薄弱。

　　2023年、2024年及2025年前三季度，公司的收入诀别为0.93亿元、1.35亿元、1.57亿元，净利润诀别为-0.39亿元、-0.47亿元、0.01亿元，经诊治净利润诀别为-0.39亿元、-0.36亿元、0.04亿元，诊治面目为股份支付用度。

　　2025年前三季度，尽管公司净利润扭亏为盈，但利润率仅为0.60%，盈利才调提高有限。同期，公司筹谋性现款流仍然为负，且净流出额同比扩大2.5倍。

　　现在，环球工业机器东谈主阛阓仍由外资巨头主导，史陶比尔、ABB、精工爱普生、欧姆龙等企业凭借工夫蓄积、品牌上风及环球化渠谈，占据中高端阛阓主导地位。其中，史陶比尔是环球高速工业机器东谈主出货量第一的企业，ABB位列环球第二、国内第三，二者在中枢工夫、居品可靠性及大客户资源上具备较着上风，是公司在环球阛阓的主要竞争敌手。

　　国内阛阓方面，除阿童木机器东谈主外，勃肯特、翼菲智能、新时达、瑞松科技等企业加速布局工业机器东谈主规模，其中翼菲智能相似聚焦并联机器东谈主赛谈，与公司造成径直竞争。2025年9月，瑞松科技修复瑞松机器东谈主，重心聚焦高精高速机器东谈主、具身智能机器东谈主、镶嵌式限度器及中枢零部件的研发、坐褥与销售，与公司居品结构高度重合。近日，瑞松科技晓谕旗下高精高速并联机器东谈主（PLR机器东谈主）讲求投产，与海外龙头面板企业已达成订单，与多家3C企业达成合作意向。

　　濒临日趋强烈的阛阓竞争情势，阿童木机器东谈主为加速居品扩张应用并扩大阛阓份额，主动聘任“以价换量”的阛阓策略。2025年前三季度，并联机器东谈主的平均售价从7.32万元/台降至7万元/台，高速SCARA机器东谈主的平均售价从5.65万元/台降至2.23万元/台，重载相助机器东谈主的平均售价从7.03万元/台降至5.45万元/台，降幅诀别达到4.40%、60.56%、22.46%。

　　敷陈期内，阿童木机器东谈主卓越一半的收入来自销售并联机器东谈主，收入诀别为0.6亿元、0.7亿元、0.82亿元，是公司收入增长的主力军。但受制于平均售价下滑，其毛利率提高幅度较小，2025年前三季度的毛利率为31.9%，同比提高3.1pct。而翼菲智能并联机器东谈主的毛利率诀别为32.1%、36.9%、33.4%，权贵高于公司同类居品，但差距正在抓续收缩。

招股书

　　连年来，阿童木机器东谈主积极拓展重载相助机器东谈主、高速SCARA机器东谈主等新业务线，两款居品先后于2023年、2024年已毕贸易化，但尚处于阛阓参加期，未造陋习模效应。具身智能机器东谈主手脚2025年新增居品线，限制前三季度尚未产生收入。

招股书

　　2025年前三季度，高速SCARA机器东谈主对公司收入的孝顺不及3%，且抓续录得负毛利率，2024年及2025年前三季度诀别为-125.1%、-83.8%。比较之下，重载相助机器东谈主的收入增速较快，限制2025年前三季度，收入占比提高至10.2%，但毛利率仅为5.8%，孝顺的毛利仅为92.9万元，远低于其他机器东谈主居品及惩办有筹画。

　　研发用度大幅下跌

　　敷陈期内，阿童木机器东谈主的研发用度诀别为0.19亿元、0.30亿元、0.14亿元，诀别占收入的20.71%、22.03%、9.19%。2025年前三季度，公司参加的研发用度同比减少21.98%，研发用度率同比下跌11.1pct。

　　与此同期，公司的销售用度快速增长，各期诀别为0.25亿元、0.34亿元、0.24亿元，诀别占收入的26.47%、25.48%、15.29%，历久高于研发用度。2025年前三季度，公司参加的销售用度同比增长26.39%，变动趋势与研发用度迥然不同。

　　限制2025年底，公司共有352名职工，其中研发83东谈主、销售55东谈主。而2025年前三季度，销售用度、研发用度中的职工薪酬诀别为1579.3万元、1029.9万元。也等于说，研发东谈主员在数目多于销售东谈主员的情况下，其薪酬总和却权贵低于后者。这意味着，公司研发东谈主员的薪资水平较着低于销售东谈主员。

　　不丢脸出，阿童木机器东谈主的用度结构呈现出“重营销、轻研发”的特征，且研发参加规模与外资巨头及国内同业差距权贵，或难以维持中枢工夫的抓续冲破与高端居品的迭代。

　　2025年前三季度，翼菲智能的研发用度同比大幅增长62.03%，研发用度率达25.6%，较阿童木机器东谈主跳动15个百分点。同属工业机器东谈主规模的华睿科技、迦智科技，其研发用度率诀别为21.7%、18%，均远高于阿童木机器东谈主。

　　业内东谈主士指出，行业同质化竞争加重与工夫迭代风险，进一步提高了解围难度。并联机器东谈主、SCARA机器东谈主等细分赛谈工夫门槛相对可控，跟着更多企业入局，中低端阛阓同质化竞争日趋强烈，可能激发价钱战，压缩行业毛利率。同期，工业机器东谈主向智能化、柔性化、微型化迭代加速，具身智能、AI视觉和会等新工夫的应用，对企业的研发才调提议更高要求，若阿童木机器东谈主未能抓续加大研发参加、跟上工夫迭代节律，可能缓缓丧失现存竞争上风。