天元证券_实盘股票配资平台_风险控制逻辑 Suplay冲刺港股：成瘾隐忧之下，授权依赖若何破局？

　　“谷子经济”高兴席卷年青群体，卡牌赛谈再迎IPO冲刺者。

　　近日，手持故宫文化保藏卡、哈利·波特卡牌、水波蛋盲盒等爆款的卡牌公司Suplay（超等玩咖）负责向港交所递表，打响 2026年卡牌行业上市第一枪；随后，创投管事平台小饭桌首创东谈主李晶官宣加盟，以集配合合首创东谈主&CFO身份助力IPO，双重音尘激发市集庸俗关注。

　　算作继卡游之后又一家冲击港股的卡牌企业，Suplay背靠“谷子经济”风口，携亮眼财务浮现强势入局。Suplay此番上市攻坚战能否解围得手？

　　国研新经济商酌院首创院长朱克力觉得，卡牌行业上市程度中广大存在的共性费事，汇集在生意面容合规性、IP依赖风险与公司治理标准等方面，而这些问题在Suplay身上相同有不同程度泄露。概述看来，Suplay与卡游在IPO之路上头前还处于吞并“起跑线”。

北京一家线下卡牌零卖店的货架，摆放的商品中包括Suplay旗下卡卡沃系列卡牌。新京报记者冯琪摄

　　千亿“谷子经济”崛起，Suplay押注IP破钞

　　年青东谈主正越来越为悦己和酷爱买单，潮玩、IP滋生品等细分赛谈因“情谊破钞”需求爆发而快速增长。据央视财经报谈，2024年中国“谷子经济”市集界限达1689亿元，较2023年增长超40%，市集处于高速增永久，瞻望2029年市集界限有望达3089亿元。

　　在这一配景下，关联的IP破钞公司持续受益。老本也对国内的IP商品市集保重高兴。2025年3月，花旗银行发布研报称，中国的IP商品市集具有广阔的增长后劲，因为其东谈主均破钞支拨与发达市集比拟仍然较低。授权业务深度承接总计破钞领域，为杀青IP的生意价值提供庸俗契机，而IP商品是其中的主要阶梯。

　　IP破钞领域掀翻上市波浪。2024年以来，52TOYS、TOP TOY、卡游等头部IP破钞品牌均试图冲击上市。2025年5月，52TOYS负责向港交所递交招股书；同庚9月，名创优品旗下TOP TOY负责向港交所递交上市肯求；本年1月8日，玩物企业桑尼森迪也向港交所递交了招股书。此外市集上还有广州杰森动漫旗下的集卡社，也在卡牌领域占有一定份额。

弗若斯特沙利文统计的中国非对战式卡牌市集界限。图/Suplay招股书

　　除了谷子经济、潮玩手办，卡牌这一小众赛谈乘着IP破钞的东风快速崛起。凭证弗若斯特沙利文数据，在泛文娱商品市麇集，保藏级非对战式卡牌是增长最快但浸透率最低的细分领域之一。2024年，大家市集界限为120亿好意思元，瞻望到2029年将增长至257亿好意思元，年复合增长率为16.5%。同期该机构指出，与训导国际市集比拟，中国成年破钞者对兼具文化内涵、艺术价值与保藏后劲的居品存在多半未清闲需求。

　　最新冲击港股的卡牌企业Suplay就押注在这一赛谈。公开贵府自大，Suplay首创东谈主、CEO为黄万钧。黄万均毕业于中央财经大学，据悉，他曾担任华兴泛亚投资照看人（北京）有限公司的分析师，随后担任北京摩点会思科技有限公司的运营总监，2019年创立Suplay。记者提防到，新加入的CFO李晶曾经在华兴泛亚投资照看人（北京）有限公司担任多个职务。

　　融资方面，招股书自大，Suplay累计完成五轮融资。最新一轮发生在2025年，该轮完成后估值达到1亿好意思元，相较于种子轮后的500万好意思元估值，增长了20倍。在其融资经过中，最受关注的是A+轮融资，2021年，Suplay得到了著名游戏公司米哈游的800万好意思元投资。值得一提的是，米哈游同期向Suplay授权了旗下《原神》《崩坏：星穹铁谈》等经典游戏居品中枢IP，用于其潮玩、保藏卡及IP滋生品的开辟。

　　面前，从股权结构来看，IPO前黄万钧为Suplay单一大鼓励，持股72.86%，李晶持股6.61%，米哈游持股11.86%，是最大外部鼓励，米哈游副总裁吴頔担任Suplay非实行董事。

　　自有IP营收占比不及一成，超九成营收依赖外部授权IP

　　看似小众的卡牌生意，实则有着极强的吸金才气。

　　招股书数据自大，Suplay公司营收从2023年1.46亿元东谈主民币增长至2024年的2.81亿元东谈主民币，几近翻倍，2025年前三季度营收达2.83亿元东谈主民币，9个月时辰收入依然杰出2024年全年。利润增长也号称惊东谈主。公司净利润从2023年的290万元增至2024年的4910万元，涨幅逾越15倍。

　　从过往谋略数据来看，Suplay的中枢收入并非一直来自卡牌。招股书自大，该公司主要有两条落寞的居品线：保藏品与破钞级居品。保藏品以保藏卡为主；破钞品包括毛绒玩物和手办、潮玩、零卖卡牌等等。

　　2023年，该公司保藏品营收占比仅为32.9%，2024年也仅占41.8%，而这一数据在2025年杀青飞速彭胀，2025年仅前三季度就飞腾至70%。在这之前，收入泉源以破钞品为主。

Suplay旗下的居品分类。图/Suplay招股书

　　对卡牌与潮玩行业而言，IP是无可替代的中枢资源。据招股书，Suplay的IP资源包括两大类，一是自有IP，二是授权IP。面前，Suplay旗下有三个自有IP，区别是“Rabbit KIKI”“OHO大叔”和“水波蛋”。但这三个IP居品对总营收的孝敬占比依然从2023年的40.6%，大幅缩水到2025年前三季度的4.1%。

　　Suplay营收高度依赖第三方授权IP开辟居品。据招股书，Suplay已开辟故宫文化、哈利·波特、三丽鸥、线条小狗等著名IP居品。适度2025年9月，已与22名IP授权方达成授权安排，包括与空山基、中国冰雪畅通国度队的独家授权合作。

　　招股书数据自大，2025年前三季度，公司基于此类IP的居品带来的收入占比高达95%。2023年、2024年及2025年前三季度，公司前五大授权IP孝敬的总收入占比区别为47.8%、61.5%及77.7%。同期记者提防到，该公司已获取的大部分授权IP都会在2026年、2027年到期。

　　朱克力觉得，这种“靠外部IP吃饭”的面容，一朝授权到期或合作终止，功绩褂讪性将靠近严峻磨砺。“若未能成就灵验的风险对冲机制，不仅会影响持续盈利才气，也可能激发监管对其业务可持续性的担忧。”

　　Suplay在招股书中坦陈这一风险要素。“咱们高度依赖使用第三方授权的IP来开辟咱们的居品。未能续期或提前终止主要IP授权，或主要IP的受接待程度下落，可能会对咱们形成紧要不利影响。”

　　同期该公司在招股书中提到，凭证增长计策，Suplay本次香港IPO募资金额用途及改日计较之一为“将用于多元化IP组合，拓展与头部IP授权方合作领域并持续孵化自有IP。”

　　“中国的卡牌公司，都有这个问题。”对此，产业时评东谈主张书乐指出，营收中枢IP是来自授权，就不可幸免有卡脖子的担忧。

　　对准成东谈主，Suplay卡牌相反化旅途能否解脱风险？

　　与其他卡牌公司比拟，Suplay在居品、销售渠谈、破钞东谈主群定位等方面遴选了相反旅途。

　　领先体面前居品本人及订价上。Suplay的卡牌更强调想象感、艺术性及稀缺性，制卡垄断了镭射、光刻、烫金等中枢工艺本事，以致将刺绣、坚持及金属嵌入在卡面上。对于订价，招股书中提到“聚焦于单卡刊行价逾越东谈主民币10元的保藏级区间”，保藏卡的零卖价介于每包59.9元至89.9元区间。有东谈主戏称，“Suplay将卡牌卖出了阔绰的嗅觉”。

　　从销售渠谈看，Suplay以经销商拿货为主，而非平直面抵破钞者。招股书自大，适度2025年9月底，该公司共有479名经销商，来自经销商的收入占比逾越74%。

　　对于这一生意面容，一位不肯具名的业内东谈主士评价称，“短期是容易作念出收获来的，但要看永久收益情况。要津要看经销商囤的货能弗成卖掉，一朝经销商出现库存积压，就很被迫了。”

卡卡沃落寞开辟的中国传统文化主题保藏卡。图/Suplay招股书

　　Suplay招股书自大，其主要面向具有较强消努力及对文化文娱内容有浓厚酷爱的成东谈主破钞者提供公司的居品。“凭证弗若斯特沙利文进行的破钞者调研，公司逾越99%的破钞者年事在18岁或以上。”

　　北京市一家从事卡牌售卖的店铺职责主谈主员宋林（假名）告诉记者，凭证他的不雅察，卡卡沃（Suplay自有品牌、保藏级卡牌品牌之一）的购买者汇集在三四十岁的成年东谈主群体。

　　可是，“成年东谈主玩卡牌跟小一又友玩卡牌是两个观念。”从事IP破钞行业的陈一山（假名）评释称，卡牌具有一定的集换价值，孩子们之间彼此交换，具有外交属性；而成年东谈主玩卡牌更强调卡牌的稀缺性和流动性，以致把它当成搭理居品、金融居品。

　　“比如说，今天买了卡牌，过段时辰不错更高的价钱卖出去，才会有更多的东谈主干预这个圈子去炒作，市集才会越来越大。而不是只是为了卡面的图案，否则你可爱什么图案我方打印一张好了。”陈一山说谈。

　　他进一步指出，要让限量卡屡次畅通，在二级市集产生升值和溢价，就需要进行价值认定。“其实这跟艺术品市集很像，畅通性口角常要紧的。一张卡片哪怕你觉得它值10万元，但若是莫得畅通性，就不值钱了。”

　　这亦然Suplay一直强调第三方评级或永久保值的原因。其在招股书中也平直点明：“第三方保藏卡评级公司的评级规律或营运变动可能对咱们居品的感知价值及破钞者需求形成不利影响。”

　　陈一山告诉记者，卡牌在海外有一整套训导的评价体系，比如说一张卡值几许钱，是不错出认证的。他不雅察到，Suplay也在推动居品和评级上缓平缓国际接轨，举例推出便于海外第三方机构评价的迪士尼IP居品等，让居品在大家范围内具有畅通性。

　　固然破钞东谈主群定位不同，但在中国动漫集团常识产权管事中心主任高东旭看来，二者面对的问题是一样存在的。卡牌的玩法和神气在国内属于新兴事物，包括此类居品在二级市集的保藏、往来等行动，有一些炒作嫌疑，以致带有一些类金融属性，从合规角度看如实存在一定风险。

　　高东旭指出，面前卡牌这一块的行业附近部门尚不解确，在政策上还属于空缺好像隐晦地带。固然是赴港IPO，该公司也需要靠近改日政策层面和老本市集的招供。

　　Suplay IPO靠近合规概略情趣

　　尽管卡牌赛谈企业财务贪图浮现优异，但能否得手IPO，实则受制于多重叠杂要素的概述作用。

　　面前潮玩行业的监管呈现持续收紧且日趋细化的态势。固然面前还莫得针对卡牌的监管文献，但售卖神气与之访佛的盲盒已有监管文献落地。2023年6月，国度市集监督束缚总局印发《盲盒谋略举止标准指引（试行）》，法则盲盒谋略者不得向8周岁以下未成年东谈主销售盲盒；向8周岁以上未成年东谈主销售盲盒商品，应当照章证实已取得关联监护东谈主的答应；同期条目公示抽取法则与迥殊款概率，驻守成瘾性营销。

　　同期朱克力指出，针对线上直播拆卡乱象，平台已开展专项治理，严禁以“必中迥殊卡”“追加破钞领奖”等涉赌式营销话术教悔破钞，违纪者将靠近清退封号等处罚。司法层面也已出现关联判例，明确“赌性拆卡”属于犯警行动，为行业监管提供了法律援手。

　　居品虽主要面向成年东谈主销售，据悉，Suplay的部分居品也需要战胜上述律例。公司招股书提到，为合乎监管法则，依然制定破钞者年事适度政策，强化家长对未成年东谈主破钞的监管。

　　可是在朱克力看来，Suplay将主要破钞东谈主群定位于成年东谈主，虽能在一定程度上缩小未成年东谈主保护关联的平直争议，但并弗成皆备避让合规风险，更难以澈底解脱行业性的合规注视。

卡卡沃系列卡牌的迥殊度展示案例。图/Suplay招股书

　　1月9日，在北京一家卡牌店铺，记者看到破钞者前来选购。卡卡沃的卡牌所以“盲盒”神气售卖，继续绝销售，而盒子中有什么系列和名主张卡牌是立时的。销售东谈主员说“之前一位顾主为了要球星卡买了4盒，断绝全是三丽鸥”。

　　朱克力分析称，从生意面容来看，Suplay中枢仍承袭“盲盒+迥殊概率”的销售面容，通过立时化机制诱惑破钞者复购，容易波及监管对“类博彩化”的警惕。施行中，成年破钞群体中也可能存在非感性复购行动，而“盲盒+迥殊概率”的面容自然具备刺激过度破钞的属性，这一册质特征决定了合规争议难以皆备逃匿。

　　除生意面容争议外，这类公司还靠近其他挑战。“面前而言可能最容易达成的也只是得到更多IP授权，基于现存业务线向外拓展的空间很难给老本市集带来刺激，而老本市集真实关注的自研和多元化，则还只是故事。”张书乐说谈。

　　朱克力指出，港交所对潮玩卡牌类公司的监管审查已形成明确导向，不仅关注财务数据，更爱重生意面容的社会职守与合规性。Suplay在中枢盈利面容、IP结构等要津规律未脱离行业固有风险，若未能针对性束缚合规争议、成就可持续的发展面容，其上市程度未免会碰到进击，需在合规整改与面容优化上拿出骨子性束缚决策。

　　“卡牌第一股”花落谁家？面前仍未可知。

　　新京报记者冯琪