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源流：信达证券
核心论断：本周市集高潮速率有所放缓，往复性资金活跃使得换手率再次快速冲高，周中全A 换手率（总成交额/总流畅市值）照旧跳跃2025年8 月底的高点。咱们以为春季行情仍在半途，短期资金过度往复之后出现横盘消化是往时的表象，政策短期有降温的教唆，但全体仍保捏宽松基调。市集作风方面，主题情态降温，强势板块转头景气干线。咱们以为在流动性牛市中收货效应扩散阶段，加价或是紧迫的景气干线之一。刻下商品的浩瀚叙事产生于逆人人化和供应链重构下要害资源品主导的重订价。从永恒来看，商品价钱大多半时期齐是同涨同跌的，即使是1970-1980 年需求人人经济增长核心下台阶的阶段，商品价钱依然链接高潮到了1980 年才已毕。从永恒的维度，咱们仍然看好商品价钱存在新一轮超等周期的可能性。但从中短期的维度，本轮加价干线行情优先关切供给敛迹弹性，扩散想法可能从新兴产业增量需求到传统需求的复苏。供需两头同期受益的包括有色金属（贵金属、铜、铝、计谋金属、稀土等）、新能源（新能源材料、能源电板等）、化工品（磷化工、氟化工等）、存储芯片等。玄色商品可能是下一轮扩散的想法。
（1）商品的浩瀚叙事：逆人人化和供应链重构下要害资源品主导的重订价。咱们以为比拟于经济周期波动，梗概不错增多从“浩瀚叙事+安全钞票”的视角去看待本轮资源品的加价。刻下商品价钱周期更多的由供应链安全主导。供给端，大国博弈期间计谋资源限定强化，要害矿产领域供给愈发稀缺。需求端，AI 时候翻新、能源转型、军事开支等领域的推行需求鼓动铜、铝、锂、稀土等计谋金属需求捏续普及。弱好意思元周期或成为商品价钱核心抬升的守旧。
（2）永恒来看，商品价钱大多半时期齐是同涨同跌的。但在一轮商品价钱高潮的进程中，由于商品需求相互之间存在替代关联和产业链崎岖游关联，使得商品间势必存在价钱轮动。2009 年-2011 年需求延展开动的加价行情中，受益于海表里经济复苏共振的铜先领涨，原油、大豆后涨。2016-2018 年供给敛迹开动的加价行情中，供给敛迹更强的原油、玄色商品先涨，化工品加价捏续性较好。
（3）从永恒的维度，咱们仍然看好商品价钱存在新一轮超等周期的可能性。但从中短期的维度，本轮加价干线行情优先关切供给敛迹弹性，扩散想法可能从新兴产业增量需求到传统需求的复苏。供给敛迹包括三方面，一是铜、稀土等要害资源品本身产能敛迹或政策敛迹较强；二是“反内卷”政策开动下的产能收尾和产能出清；三是AI 需求高增倒逼供给紧缺。需求端则优先关切新旧动能切换下新能源汽车、光伏、电网、AIDC 等新兴领域需求延伸带来的契机。供需两头同期受益的包括有色金属、新能源、化工品、存储芯片等。
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